核心观点：

　　智能物流是工业4.0核心组成部分，是降低社会仓储物流成本的终极方案：在工业4.0的智能工厂框架中，智能物流仓储位于后端，是连接制造端和客户端的核心环节。与美国、日本国外发达国家相比，单位GDP中我国的仓储成本占比是其他国家的2-3倍，并且这一差值近些年来呈现逐步扩大的趋势，而智能物流仓储系统具备劳动力成本的节约、对租金成本的节约、管理效率的提升等方面优势（我们估算自动化仓储在保证同等储存能力的条件下，可至少节约70%以上的土地和80%以上的劳动力），是降低社会仓储物流成本的终极解决方案。

　　电商、冷链需求爆发，智能物流是未来自动化领域最好的细分市场之一：电子商务、第三方物流、全冷链生鲜配送等新兴物流方式正在深刻地改变着下游市场，客户除了需要节约不断上涨的人工成本，对于处理速度、管理效率和用户体验的需求在急剧上升。以电商为例，全社会网购占消费比重已经接近10%，并以年均40-50%高速增长，而发货速度（尤其是“双十一”等关键节点）已经成为电商差异化竞争的关键点，以京东“亚洲一号”和亚马逊“第八代物流中心”为代表的智能系统是最佳解决方案。过去3年自动化仓储系统的增速已经超过了工业自动化，往前看我们判断在2-3年之内国内物流仓储自动化市场仍可维持+30%的增长，到2018年有望成长为一个千亿元容量的大市场，并且电商等高端需求将会爆发。

　　千亿市场，外资、本土品牌各领风骚，本土品牌加速吸收国外技术有望快速切入高端市场：从全球范围内看，海外大型智能物流系统集成商往往形成了核心的产品优势（分拣速度、管理软件平台、出入库速度等）、形成了强大的品牌效应和规模效应。根据美国杂质《MMH》，2013年全球前三大物流仓储系统提供商胜斐尔、大福和德马泰克的收入规模均超过了百亿元人民币，其中全球最大的胜斐尔达到了170亿元，并且保持着稳定增长的速度。国内高端市场（电商、第三方物流等）仍然为德马泰克、胜斐尔等外资品牌垄断，中低端市场（汽车、电力、烟草等）基本实现了进口替代，出现了以新松、昆船为代表的本土龙头企业。往前看，我们认为在未来高端需求爆发的趋势中，技术积淀雄厚的本土品牌（如新松机器人、软控等）或新进入企业（如天奇股份、东方精工等）正在加速吸收国外技术、提升能力，有望实现“弯道超车”，实现爆发式增长。

　　风险提示：本土企业与外资品牌的技术合作慢于预期，智能化新产品研发进度低于预期。

　　一、智能化是降低物流仓储成本的核心解决方案

　　我国物流仓储固定资产投资规模近年来增长迅速，从2001年的156亿元增加到2013年的4,200亿元，年平均增速在30%左右。同时，物流仓储费用总额也一直保持在一个较高的水平，从2001年的6,458亿元增加到2013年的36,000亿元，年均增速达到33%，增速略高于固定资产投资。

　　与美国、日本国外发达国家相比，单位GDP中我国的仓储成本占比是其他国家的2-3倍，并且这一差值近些年来呈现逐步扩大的趋势，即便与其它“金砖国家”相比也明显偏高，究其原因，我们认为除了制造业占比较高之外，管理效率底下、管理信息化程度低和管理成本高企也是重要原因。而建立现代化自动仓储物流体系能够有效提高管理效率、降低物流仓储成本，提高企业经营效益。

 

　　自动化物流仓储是运用软件技术、互联网技术、自动分拣技术、光导分拣、RFID、声控技术等先进的科技手段和设备对物品的进出、库存、分拣、包装、配送及其信息进行有效的计划、执行和控制的物流活动。典型的物流与仓储自动化系统主要包括：自动化立体仓储系统、自动输送系统（包括移动机器人系统AGVS）、自动识别系统和自动分拣系统，以及机器人作业系统的其他辅助系统等。

 
　　相对于传统的物流仓储设施，自动化物流仓储系统的优势主要体现在对劳动力成本的节约、对租金成本的节约、管理效率的提升等方面。我们估算自动化仓储在保证同等储存能力的条件下，可至少节约70%以上的土地和80%以上的劳动力。以一个轮胎行业仓库为例，普通仓库管理人员约800人，改造成自动化立体仓库后只需200人，以人均成本5万元计算，仅人工成本节约这一项3年就可收回投资成本。

　　此外，自动化仓储系统能够最大程度提升仓储管理的准确性，以及识别、分拣、进出货的处理速度，降低存货周转率，适应电商、生鲜配送等现代快速物流的需求。以宁波雅戈尔为例，公司投资5000余万元建设自动化立体仓库替代原先的西装、衬衫和服饰三个平仓，储存能力达36万套，节省土地面积2万平方米、仓管300人，建成后成为整个物流体系的核心。自动化仓库的信息处理系统WMS接入了上游生产企业ERP系统的末端数据，同时衔接了来自下游销售公司DRP系统提供的货单数据信息，其中着重通过WMS系统对DRP提供的订单信息进行分类处理，加快所需货物的配货、拆零速度，协调好运输车辆的最佳路线和运送能力，从而逐步缩减了库存的周转周期，有效保证了立体仓库的剩余仓储能力足以应对突发市场因素所造成的库存激增及数据处理工作。

　　我们比较一个同样有1万个货位的自动化立体仓库与传统仓库：1）固定投入方面，立体库的土地费用大约是传统库的1/4、建筑费用节省约一半，但由于自动化控制需要大量的堆垛机、输送机和控制软件，立体库的总固定成本高出约20%；2）可变投入方面，立体库的人员支出仅约传统库的1/3，并且几乎不会出现货物损耗。考虑固定资产折旧，我们测算一个典型立体库的运营成本仅为3900元/天（相当于每个托盘1.96元），相较同等储藏能力的传统库下降38%之多。

　　二、物流仓储自动化：自动化领域最好的细分市场之一

　　全球范围内，物流仓储自动化最为发达的市场还主要集中在欧洲、日本和美国等发达国家。国际先进的物流系统技术与设备采用了最新的红外、激光、无线、编码、认址、识别、调速、定位、PLC、现场总线、无接触式供电、光纤、数据库等光、机、电、信息新技术，提高了设备运行速度和定位精度。随着技术能力的不断提升，自动化技术被广泛应用在各行业的流通与仓储系统中，尤其近年来电子商务和快速物流方式的崛起带动了自动化物流仓储市场的蓬勃发展，最为典型的应用为亚马逊的全自动化仓库和Kiva仓储机器人。根据中国物流协会测算，发达国家仓储自动化的普及率高达80%左右，而中国仅为约20%（2013年）。
　　根据日本物流协会的统计，日本自动化物流系统的市场规模约为3000-4500亿日本，约合160-240亿元人民币。

　　国内物流自动化技术真正得到市场推广是在2005年前后，到2013年底我国已建成的自动仓储物流系统已经超过2,100多座，主要分布在电子、烟草、医药、化工、机电、印刷等行业，其中汽车、医药、烟草三个行业由于盈利能力强、对自动化管理的要求高，占到总需求的约1/3。汽车、医药和烟草行业的仓储自动化普及率分别达到38%、42%和46%，远高于国内平均的20%。而近年来自动化物流仓储也开始应用于一些流通领域，作为物流中心或配送中心的集中储存区域，如连锁零售、冷链运输、电子商务等，加上军工、机场等新兴应用市场，构成了国内自动化物流仓储市场持续成长的新驱动力。

　　政策支持：为促进我国物流从传统向现代化的转型，国家相继出台一系列支持物流行业发展的政策。2011年和2012年商务部出台的《物流业调整和振兴规划》及《关于促进仓储业转型升级的指导意见》中明确规划到2017年仓储业立体仓库占比达到40%以上。在2014年6月国务院出台的《物流业发展中长期规划》中明确提出到2020年基本建立现代物流服务体系，提升物流业标准化、信息化、智能化、集约化，从而提高经济整体运行效率和效益。

　　360亿元静态市场容量，近年年均增长30%以上：根据中国物流技术协会信息中心的统计，过去14年国内自动化物流仓储系统市场以年均20%的速度快速成长，并且近5年增速呈现逐渐加速的趋势，我们测算2013与2014年增速持续保持在30%以上。到2013年我国自动化物流仓储系统的市场规模已经达到360亿元左右，其中占比最高的是自动化仓库和自动输送机，分别达到80亿元和86亿元的规模，核心设备自动分拣系统和AGV分别为37亿元和25亿元。

　　我们认为，物流仓储自动化是整个自动化中增长最稳定、成长空间最大的子板块之一，主要由于：

　　1）下游市场更稳定：受益于现代物流业的蓬勃发展，下游物流投资的确定性比一般制造业投资更高，因此自动化物流受经济周期的扰动相对较小；

　　2）适应新型物流方式的需求：第三方物流、电子商务、全冷链生鲜配送等新兴物流方式正在深刻地改变着下游市场，客户除了需要节约不断上涨的人工成本，对于处理速度、管理效率和用户体验的需求在急剧上升。自动化物流仓储系统是适应新兴物流方式的终极解决方案；

　　3）技术快速进步：随着物联网、机器视觉、仓储机器人、无人机等新技术的应用，物流仓储自动化技术正在以较快的速度发生变革。2014年圣诞旺季，亚马逊宣布在全美10家新物流中心装配1.5万台Kiva机器人应对暴增的订单。近日淘宝也宣布为客户提供无人机送货的体验式服务。

　　往前看，我们判断在2-3年之内国内物流仓储自动化市场仍可维持+30%的增长，到2018年有望成长为一个千亿元容量的大市场。
　　三、电商、冷链物流是未来最重要的两大增量市场

　　虽然电商和冷链物流目前占总需求的比重不到10%，但我们认为这两个行业有望成为国内自动化物流仓储未来增长最快的两大市场：1）国内电商零售交易额以年均+40%的速度高速增长，电商在发货速度、用户体验方面的激烈竞争催生对自动化分拣、仓储系统的巨大需求，京东网“亚洲一号”的物流仓储中心建设计划就是其中一个注脚；2）消费升级的大背景下，乳制品、肉制品、蔬果等易损食品进入低温生鲜配送时代，生鲜电商和大型生鲜零售企业纷纷投资建设现代化冷链物流系统，各地政府也陆续规划兴建现代化冷库中心，给予自动化冷库系统前所未有的市场机遇。由于电商和冷库自动化系统的单体价值量较大（一般在亿元以上），并且属于中高端市场、进入壁垒较高，我们判断掌握着两块新兴市场的集成商有望在未来的自动化物流仓储市场中迅速崛起。

　　3.1电商零售爆发增长，自动化仓储系统构成核心竞争力

　　电子商务正在深刻地改变着零售行业的格局，尤其是近年来随着移动互联网的发展，全球范围内网络购物渗透率正在快速上升。过去十年内我国的电子商务经历了爆发式增长，2005年到2013年网络购物交易额年平均增长率为84%，达到1.8万亿元。CNNIC最新报告显示，网络购物用户数的年均增幅长期保持在20%以上，而2013年网络购物交易额同比增长达到41%，仍然处于高速增长的轨道，增幅远远大于消费品零售整体增长率。从增长空间来看，2013年网络购物占全社会消费零售比仍仅为7.8%，远未到达瓶颈。根据艾瑞网估计，到2016年全国网络购物交易额可达到约3.6万亿，年复合增长率达到28.9%。我们认为随着天猫、京东、一号店等消费电商巨头形成，以及移动互联网普及率的快速上升，电商对传统零售的冲击正在日渐白热化，未来几年可能仍然保持网购渗透率的快速提升，年均增长率保持在40%以上可期。

　　根据中国电子商务中心的统计，国内消费电商（B2C）已经初步形成了寡头垄断的市场格局，平台型电商巨头天猫掌握约50%市场份额，自营型电商巨头京东市场占有率也达到22.4%，而苏宁易购、一号店、腾讯等其它综合型电商份额均不到5%。小型独立电商一般聚焦于某些特殊细分市场，形成独特的渠道和品牌优势，如当当网、唯品会、凡客诚品等。

　　发货速度是决定电商用户体验核心要素之一：我们认为电商的兴起为物流仓储自动化市场带来了历史性机遇，根本原因在于用户体验是电商差异化竞争的重要因素，而一个高效的现代物流中心可以很大程度上缩短发货时间、优化用户体验。在国内电商交易额飞速增长的同时，物流基础设施和设备投入严重滞后已经越来越成为制约行业的掣肘。据中国电子商务研究中心的调查，2013年影响消费者网购选择最大的两个因素是质量和物流，其中约49.2%的消费者提及发货速度慢影响网购满意度。另一项调研结果表明，约55%的网购消费者希望下单当天能收货，希望两天内收货的占到95%之多。尤其在3C、化妆品等冲动型消费领域，发货速度对消费选择的影响更大。承诺“闪电发货”、“上午下单下午送达”已经成为京东、易迅等近年迅速崛起的电商最重要的竞争手段之一。

　　“双十一”才是考验电商物流的瓶颈：更为重要的是，中国电商市场中“双十一”、春节等关键时间节点对于全年销售额和长期品牌形象的作用非常重大。天猫2013年“双十一”销售额350亿元，占全年总销售额比重约为16%，2014年达到571亿元，近乎逐年连续翻番。购物节日狂欢的背后，是单日订单量高达平时的6-8倍，挑战电商物流处理能力的极限。如果关键节点电商的物流系统陷入瘫痪，发货速度显著慢于平常，用户体验就会大幅下降，对电商品牌造成巨大损伤。因此，电商物流仓储的管理和处理能力必须远高于日常需求，为关键节点留出充足的裕量。

　　自动化–突破物流瓶颈的高效解决方案：电商在仓库运营环节面临的6个挑战：订单数多，时效性要求强，单据打印多，顾客选择商品随机性强。传统的作业流程从上架到最后的交接，不论是入库、上架、出库、下架，都需要大量的人去进行人工操作，耗时耗力。还有如移货、补货、盘点等一系列操作都是需要大量的搬运和行走的工作，这样的方式十分低效。而自动化分拣和仓储系统可以最大程度地为订单执行提速，以京东在上海嘉定的“亚洲一号”为例，使用后可将发货速度缩短一半，并且分拣速度高达每小时1.6万件，我们测算峰值可支持上亿元的单日出货量。

　　自动化仓储系统已经成为知名电商的核心竞争力：在国外很多大电商如亚马逊、OTTO等，不断地进行升级设备系统，提高自动化在仓储中的应用，以提高运作效率。例如，亚马逊收购了仓储机器人公司Kivasystems，在全美物流中心里大规模使用机器人，据测算每年能够节约10亿美元成本。目前，亚马逊普通订单的平均交付成本约为3.5到3.75美元，而使用仓储机器人系统能再降20%至40%。因此亚马逊通过不断升级仓储物流系统，使仓储物流费用率从2000年的最高点15%下降到9.4%，目前稳定在8%～9%之间。自动化仓储系统已成为海外电子商务企业提高竞争力的一种重要方式。

　　在国内市场，主要电商也掀起了自动化物流仓储的投资高潮：1）除了”亚洲一号“之外，京东正在与西门子合作，开发双插臂、双向、最高速的托盘自动化管理系统，实现中型体积的电子电器类货品将全部实现无人拣选，每件都存在一个格子里，自动进出；2）2013年12月，一号店在广东投资建设洪梅物流仓储中心，洪梅仓库建成将成为华南地区最大的自动化的B2C电商仓库，将直接辐射深圳、珠海、中山、江门等广东重点城市，顾客收到货的时间缩短10%以上；3）2012年以来，凡客诚品仓储中心通过流程优化/工时管控等进行持续改进,同时在订单生产批次方面引入调度系统/动态库存存储系统等,实现了订单组批的自动化,使仓储整体拣货效率提高了15%以上,仓储整体作业效率提升了50%以上,仓储订单的发货时间整体缩短了30%；4）阿里计划投资200-300亿元在全国建设一个立体式的智能物流网络体系–”菜鸟网“，能够支撑日均300亿元的网络交易额；5）苏宁易购计划到2015年完成60个物流基地和12个自动化仓储的物流云项目。
　　到2018年电商仓储市场至少拥有350亿元市场容量：我们以京东上海嘉定“亚洲一号“为样板，该项目的自动化分拣速度为每小时1.6万件，日均处理能力在10-15万件，一年处理订单量为3600-5000万件，京东2014年订单处理量为3.3亿件（同比增长80%），静态看需要建设7-10个类似的仓储中心。中长期看，假设京东能年均50%的复合增长率能持续到2018年，到2018年年均处理订单件数将达到17亿件，需要建35-50个”亚洲一号“，我们假设单个”亚洲一号“自动化设备投资2.5亿元，到2018年京东需要累计投资90-125亿元。目前京东市占率约为22%、占到自营电商的一半市场份额，假设未来自营电商全部自建自动化仓储系统，依托于平台的品牌电商有一半自建自动化仓储系统（如三只松鼠、百草味等大型品牌），我们预计到2018年国内电商自动化仓储系统市场至少有350亿市场容量。

　　3.2电商仓储自动化典范：京东商城“亚洲一号“

　　京东商城是国内自营电商的第一品牌，在物流仓储自动化方面做的也是最深入的。京东2013年营业收入达到693亿元，同比增长167.4%，其中占营业收入占比最高的是网上直销收入，收入规模为670亿元。与高速增长的收入相比，京东的盈利能力近年来持续改善，但仍然处于盈亏平衡边缘，2013年销售毛利率为9.9%，但销售净利率仅为-0.1%。在京东的各项期间费用中，占比最高的为物流仓储费用，2013年物流仓储费用占收入比重达到6.1%，高于销售费用、管理费用和技术内容开支的总和，因此控制物流仓储费用率对改善公司的盈利能力具有重要作用。

 
　　与天猫类似，京东的日均订单数近两年也以近乎每年翻倍的速度增长、2014年达到900万件，“双十一”当日订单达到1400万件，比日均水平高出约55%，超负荷严重，迫切需要解决关键节点物流瓶颈问题。此外，目前京东在全国共有118个仓库，已建成由6大物流中心、27个城市仓储中心，近千配送站、300多个自提点组成的覆盖全国1188个行政区县的庞大物流网络。在仓库部门的工作人员就有8283人，配送部门工作人员有18000人，这两大部门的工作人员数目占到公司总员工人数的50%以上，随着人工成本的提高，京东也迫切需要提高物流仓储效率，进一步降低人工成本。

　　为此，京东拟投资200-300亿元在全国建设“亚洲一号”物流中心，首个“亚洲一号”位于上海嘉定，共分两期，规划的建筑面积为20万平方米。投入运行的一期定位为中件商品仓库，总建筑面积约为10万平方米，分为4个区域—立体库区、多层阁楼拣货区、生产作业区和出货分拣区，其中，“立体库区”库高24米，利用自动存取系统(AS/RS系统)，实现自动化高密度储存和高速拣货能力；“多层阁楼拣货区”采用各种现代化设备，实现自动补货、快速拣货、多重复核手段、多层阁楼自动输送能力，实现京东SKU高密度存储和快速准确拣货和输送能力。

　　“亚洲一号”密集通过使用大量的自动化设备来减少商品搬运和人员行走的路线，通过完善系统交互和数据流、智能策略、智能设备集成，仓库中90%的操作实现了自动化，分拣处理能力每小时能达到1.6万件（准确率99.99%）。高度自动化的上海“亚洲一号”投入运行，标志着京东仓储建设能力和运营能力提升，为日后将投入使用的广州“亚洲一号”、沈阳“亚洲一号”和武汉“亚洲一号”等奠定基础。此外，京东在北京、成都、西安等多地的“亚洲一号”项目也在规划和建设筹备当中。亚洲一号-立体库区：立体库区”库高24米，利用自动存取系统(AS/RS系统)，实现了自动化高密度的储存和高速的拣货能力。

　　亚洲一号-多层阁楼拣货区：京东的“多层阁楼拣货区”采用了各种现代化设备，实现了自动补货、快速拣货、多重复核手段、多层阁楼自动输送能力，实现了京东巨量SKU的高密度存储和快速准确的拣货和输送能力。

　　亚洲一号-生产作业区：京东亚洲一号的“生产作业区”采用京东自主开发的任务分配系统和自动化的输送设备，实现了每一个生产工位任务分配的自动化和合理化，保证了每一个生产岗位的满负荷运转，避免了任务分配不均的情况，极大地提高了劳动效率。

　　亚洲一号-出货分拣区：“出货分拣区”采用了自动化的输送系统和代表目前全球最高水平的分拣系统，分拣处理能力达16000件/小时，分拣准确率高达99.99%，彻底解决了原先人工分拣效率差和分拣准确率低的问题。

　　京东的“亚洲一号”主要创新模式体现在以下几点：1）二维条码标签应用：设备自动校验包裹系统与实际重量，差异大包裹异常踢出，降低错货风险；2）提升机半自动模式：提高系统可用性，提高仓库作业效率，满足不同场景的业务需求；3）自动分拣机累积分拣方法：分拣机自动分拣时，如果分拣包裹量比较少时，也会不间断工作，浪费电能，且降低了设备寿命。做到累积一定的包裹后再启动分拣机，则可以节约电能，延长设备使用寿命，降低运营成本。由于电商自动化仓库对于分拣速度和准确度、出入库速度、WMS软件等要求较高，京东等大型电商建设自动化仓库往往偏向于选择Swisslog、德马泰克等国际知名集成商。

　　四、千亿级市场，外资、本土集成商各领风骚

　　从全球范围内看，虽然自动化物流仓储集成商的规模扩张较大程度依赖于工程师的团队扩张、项目经验的积累，但海外大型仓储系统集成商往往形成了核心的产品优势（分拣速度、管理软件平台、出入库速度、行业解决方案等）、具有较深的护城河，形成了强大的品牌效应和规模效应。根据美国杂质《MMH》，2013年全球前三大物流仓储系统提供商胜斐尔、大福和德马泰克的收入规模均超过了百亿元人民币，其中全球最大的胜斐尔达到了170亿元，并且保持着稳定增长的速度。
　　五投资标的：智能物流“五朵金花”齐绽放
 
　　5.1东方精工（002611）：印包智能工厂解决方案集成商，强势切入高端智能物流市场

　　1）瓦楞纸印刷包装智能工厂集成商：公司是国内第一、世界前五大瓦楞纸箱成套设备供应商，从最初的瓦楞纸箱印刷机出发，与意大利EDF公司合作进入前后端输送、粘箱、码垛等自动化设备，收购全球第二大瓦楞纸生产线厂商意大利佛斯伯，已经具备了瓦楞纸印包工厂全线自动化能力。与佛斯伯的合资公司也在顺利推进中，今年半国产化的产品将推向市场（核心单机进口），形成印包装备业务的新增长极（+10亿元国内市场容量）。往前看，我们预计公司将继续整合工业信息化、自动化装备的资源，提升包装智能工厂整体解决方案的能力；

　　2）强势切入智能物流，未来打造高端物流仓储自动化解决方案：2014年公司公告收购国内排名第三的移动机器人公司-嘉腾AGV20%的股权，强势进入智能物流领域。嘉腾AGV的主要技术路线包括WIFI导航、惯性导航、激光导航、磁导航等，客户遍布3C、汽车及汽车零部件、家电等行业，包括华为、江铃、美的、联想等知名企业，未来两年业绩的承诺增长率高达约90%。我们强调，参股AGV企业仅仅是公司布局智能物流领域的第一步，未来公司的长期愿景是定位高端市场的智能物流仓储成套解决方案提供商。我们强烈看好公司在智能物流领域的定位和战略思路，未来智能物流有望成为公司在工业4.0领域的重要抓手，和公司长期最大增长点之一。

 
　　5.2天奇股份（002009）：两大千亿级市场，成就新兴产业巨头

　　1）汽车输送自动化龙头，盈利能力快速回升：汽车物流主打产品线包括汽车总装物流自动化系统、汽车焊装物流自动化系统、车身储存物流自动化系统、汽车涂装物流自动化系统等，收入体量稳定在8-10亿元，依靠汽车物流装备的制造平台，公司还将产品线拓展到自动化物流仓储、散料输送设备、风力发电设备零部件、结构件等领域，广泛服务于机床、内燃机、冶金、化工、煤炭、码头、造纸、食品、能源等多个行业。凭借在新产品方面的不断拓展，10年之后公司的收入规模呈现稳定上升的趋势，2014年度公司实现营业收入17.73亿元，归属母公司净利润为0.96亿元，同比增长125%。

　　2）积极拓展从主业延伸出的两个千亿级新兴大市场，即物流仓储自动化+汽车拆解产业链：a)国内物流自动化渗透率仍然很低，伴随电商、生鲜配送运营商等加码仓储系统投资，我们判断未来4年行业有望保持30%以上的快速增长。公司牵手外资一线品牌Swisslog和国内一线冷库工程服务商中元国际，强势切入电商、冷链、军工等中高端市场，预计未来2年物流自动化收入规模有望达到超过5亿元体量。b）汽车回收拆解在海外是汽车后市场的一条成熟产业链，近年来国内相关支持政策陆续出台，1300万辆黄标车和老旧车在2017年前将加速淘汰，“五大总成”拆解禁令也有望逐步宽松，产业链即将被引爆，我们乐观测算到2020年可能形成1800亿元的市场规模。公司已经初步形成回收拆解点（华东三省+东北）+破碎站+拆解设备+零部件电商的全产业链模式，未来将持续外延扩张整合产业链。

 
　　5.3安徽合力（600761）：物流装备龙头，国企改革焕发新活力

　　1）仓储物流设备领导者，国企改革焕发新活力：我们认为与传统工程机械行业不同，公司的主营业务叉车是一个国内渗透率仍然较低、长期看仍然处于稳定增长通道的行业：中国目前的叉车销量占全球比重仅为约30%，远低于工程机械、水泥、钢铁等其它资本品的约50%，工厂物流、仓储领域中叉车对人工搬运的替代还远远未结束，我们判断未来3-5年行业有望保持~10%的增速。安徽合力作为国内叉车行业第一品牌，占据国内市场约30%的份额，未来随着行业整合进一步加剧、产品结构向高端化、电动化进阶，合力的市场份额有望稳定提高。前期公司公告计划在集团层面实施管理层和技术骨干持股，实现产权多元化。对于优化内部激励对公司带来的潜在影响，我们认为合力作为一个老国企，在叉车这样一个竞争性行业屹立多年、市场地位不断巩固，依靠的是优秀的管理层、良好的企业文化和市场化的营销激励机制。我们同时认为管理层的企图心、对公司的长远规划远不仅仅是“国内第一的叉车企业”这么简单，公司的目标一直是做物流仓储行业的解决方案提供商。一旦改制成功，管理层的束缚骤然松绑、员工的活力更大程度被激发，公司的上升速度将加快，业务范围和空间也可能进一步扩大，合力的成长空间是巨大的；

　　2）物流装备智能化是行业长期发展方向，合力具备深厚积淀：我们认为仓储物流设备的发展方向必然是电气化和智能化，公司起家于传统燃油叉车、堆垛机等产品，逐渐开发出锂电池叉车、电动仓储叉车等电气化产品。公司在智能化、人机工程等领域也有着多年的技术积累，未来行业趋势是向智能化仓储物流发展、实现人工的终极替代和效率的最大化。公司计划在内部工厂进行智能化改造，未来也具备推出智能叉车等智能产品的能力。

　　5.4软控股份（002073）：主业稳定增长，加码智能物流+智能工厂业务

　　1）橡胶轮胎装备领域龙头企业，规划布局橡胶新材料领域，进一步扩展主业产业链：公司的主营业务是轮胎橡胶设备生产，已经推出一系列高效节能、自动化、智能化等适合新的绿色工艺的高端橡胶机械装备。并立足于轮胎橡机行业，以信息化、智能化的软件技术对轮胎制造企业生产装备、生产过程及企业管理进行信息化提供完整解决方案和改造。同时公司收购抚顺伊科思，是为适应橡胶轮胎产业发展的需求，将助力公司进入高性能橡胶新材料领域，进一步完善传统主业产业链布局。2014年公司主营业务收入为29.5亿元，同比增长17%，归属母公司股东净利润为1.9亿元，同比增长51%，盈利能力大幅改善。

　　2）加大自动化物流、智能工厂领域投入，创造未来业绩新的增长点：先后建立了国际先进水平的信息化装备制造基地，物料输送与配料中心，积极加大对自动化领域投入。同时收购科捷自动化，整合工业机器人业务的优质资源，增强公司机器人业务的研发、设计和生产能力，进一步提升了公司在轮胎等行业智能工厂的解决方案能力。公司在赛轮金宇青岛轮胎厂的自动化立体仓库项目是国内最大、自动化程度最高的轮胎立体仓库，可将仓管人员从800人减少到约200人，实现轮胎厂仓储物流的高效化、智能化。此外，公司与6位物流自动化资深人士合资成立的上海贤益自动化设备有限公司（软控占51%）能够为第三方物流、电商行业提供分拣、输送的高效自动化装备。公司已经逐渐建立起智能物流仓储的成套解决方案，并且在轮胎、家电、第三方物流等行业具备独特优势。2014年公司自动化物流及机器人业务收入为1.9亿元，同比增长129.7%，毛利率为39.1%高于公司整体毛利率29.9%，已经成为拉动公司业绩增长的一个重要推动力。

 
　　5.5机器人（300024）：布局“三智一特”，智能物流龙头

　　1）“三智一特”-智能装备平台型公司：公司作为国内自动化装备领域绝对的第一品牌，已经形成了“三智一特”的长期业务发展方向：a)智慧工厂方面，公司是国际少数几个具备全自动化设备产品线的企业之一，具备智慧工厂完整解决方案的能力，在巩固汽车、家电、石油装备、机床等原有客户基础上，渗透进入新材料、动车、乳制品和农机等新市场；b）智慧生活方面，在地铁自动化装备、电梯卫士、LTE-FI设备的基础上，成功开发公交预报系统、城市一卡通等新产品；c）智能服务方面，公司已经完成了展示机器人、餐厅服务机器人、高端陪护机器人的产品定型，在科技馆、企业餐厅、养老院等市场初步推开；d）特种机器人方面，公司成为军队物资采购一级供应商，并新获了应急救援机器人系统的研制合同，打开了军工市场的想象空间;

　　2）智能物流仓储国内第一品牌：是公司智能工厂综合解决方案的一个核心组成部分，单项业务已经形成了+5亿元的收入规模，高居国内品牌第一名，并且以年均+30%的速度快速增长。公司的智能物流装备业务是“起家之本”，在汽车、烟草、电力、军工、食品饮料、化妆品等行业均有较为成熟的应用，并在去年成功打入新加坡市场。其中，公司的智能物流核心装备–AGV市场占有率高达约30%，在国内汽车市场市占率约为90%。自动化立体仓库占据电力计量中心市场约40%份额，总体分拣能力最高可达1.2万件/小时，随着技术能力不断上升，正逐步进入电商、快速消费品等高端市场。

风险提示
1、本土企业与外资品牌的技术合作慢于预期，可能导致本土企业物流装备业务发展速度低于预期。
2、智能化新产品研发进度低于预期，可能导致物流装备行业整体发展速度低于预期。