【蚂蚁不仅不走寻常路，而且走了自己的路后，逐渐让别人无路可走】

　　最近一段时间，国内金融市场中最热的话题，莫过于马云在第二届外滩金融峰会上的重磅发言，及随后蚂蚁金服在沪港两地上市的一波三折。蚂蚁发行时的天价估值先为马氏声音提供了最佳注脚和最强回音，其后突然被叫停上市又为自己渲染了“出师未捷身先死”的悲情色彩。

　　飞起玉龙三百万，搅得周天寒彻。经此一事，马云和蚂蚁赚足了眼球，监管层显足了权威，亿万网民吃足了瓜，诸多媒体攒足了流量——各方各取所需，皆大欢喜。2020注定是不平凡的一年，我们仍在不断见证奇迹。

　　马云到底说了什么？这是大家普遍关心的第一个问题。

　　10月24日，马云以联合国数字合作高级别小组联合主席身份在第二届外滩金融峰会上发表了重磅主旨演讲。相比七年前在该峰会上发声时的吞吞吐吐和遮遮掩掩，马云此次在约20分钟的演讲中火力全开，畅所欲言，最终金句频出，妙语如珠，引爆全场。比如他说，“中国金融没有系统性风险，因为压根就‘没有系统 ’”，“巴塞尔协议像一个老年人俱乐部，只讲风险控制、不讲发展”，“中国的银行还是当铺思想，害了很多企业家”，……“史上最强乡村教师”马云“路见不平一声吼，该出手时就出手”，其词锋就像尖刀一样犀利，一下子就将坚冰一般的市场割裂开来，进而又迅速将其升温到融化乃至沸腾。

　　针对马氏声音，市场各方见仁见智，毁誉参半。当大多数人仍在思考如何与国际接轨之时，马云已经在思考怎样与未来接轨，视野不可谓不高。是非对错且不论，仅就发声本身而言，如果考虑到马氏声音能够有幸通过如此高规格的会议表达出来，能够被允许见诸报端进而广泛传播，则又是诸多民营企业和企业家的幸运，也是市场经济的幸运。

　　伏尔泰说，“我不同意你的观点，但我誓死捍卫你说话的权利”。

　　我们确信，在改革开放的浪潮中，市场本身拥有巨大发展潜能。哪怕只有一束光穿透云层，终能照亮整片田野。

　　蚂蚁到底是什么？这是大家普遍关心的第二个问题。

　　蚂蚁是跨界产生的异形，是未来设想的变现，因此暂时难以被市场所准确理解。

　　蚂蚁对自己的定位是：“蚂蚁集团不是一家金融机构，也不仅是一家移动支付公司，而是一家决心用今天最好的技术和资源，去助力银行和金融机构更好地服务每一位消费者、每一家小微企业的科技公司。”这个定位更多体现了蚂蚁的愿景。

　　如果从功能观视角看，蚂蚁是国内最大的移动支付平台支付宝的母公司，也是领先的金融科技开放平台，致力于以科技和创新推动包括金融服务在内的全球现代服务业的数字化升级。简言之，蚂蚁是“科技+金融+数字”的结合体，是一种全新的金融服务业态。

　　蚂蚁认为，传统银行服务了20%的高净值客户，自己则致力于服务另外80%的长尾客户。相对传统银行，蚂蚁提供的服务更加个性化、智能化、场景化。由于蚂蚁与传统银行的目标不同，赛道不同，做事方式不同，双方不会正面交锋，威胁也无从谈起。如果传统银行是肌肉骨骼，蚂蚁就是血液，二者最终会融为一体，共同构成一个健康的金融生态。

　　蚂蚁对自己的定位和服务对象的选择，马云早在2013年的外滩金融峰会上就阐述过，其后蚂蚁的高管也在多个场合反复阐述并强调过。也有人认为，蚂蚁是对传统银行的补充。如果将传统银行比如动作的脊柱或大树的主干，那么蚂蚁就是毛细血管或枝丫叶脉。传统银行服务的是大客户、大企业（尤其是国有企业），蚂蚁服务的是小客户、中小企业。在他们看来，传统银行树大根深、膀大腰圆，实力雄厚，难以撼动。血管无法替代脊柱，枝叶无法代替主干，蚂蚁也无法取代传统银行，这个道理再明白不过了。

　　这种看法在当前阶段也没有明显的bug，因此又极具市场认同性和共情性。但是，如果对蚂蚁的判断仅止于此，则可能低估了蚂蚁的野心，进而低估了它对市场的深远影响。

　　对蚂蚁既要察其言，又要观其行，更要洞其心。实际上，仔细剖析一下蚂蚁的战略，仔细梳理一下蚂蚁的业务，就会发现它并不满足仅追求眼前的苟且，还有追求诗和远方的梦想。传统银行服务的高净值客户虽然数量占比只有20%，但贡献的利润占比远不止于此。蚂蚁若说对这块蛋糕不动心，估计自己都不相信。

　　此外，既然蚂蚁有能力为家底不够殷实的中小企业提供服务，按理照样有能力为财大气粗的娇子企业提供服务，并且可能比传统银行服务得更好。一旦蚂蚁将市场中数量占比最大的个人和企业罗至朋友圈，未来那些大企业想不入群也徒唤奈何。蚂蚁通过数字、信用等构建的底层逻辑，对任何服务对象都是一种加持，谁会与趋势过不去呢？

　　市场不会自动嬗变。马云曾说，“如果银行不改变，我们就改变银行”。蚂蚁要做的，就是挥舞科技的利刃威逼市场改变，从而将传统的大象异化为蚂蚁，进而又将蚂蚁异化为新的大象。这个野心尽管蚂蚁目前没有明示，但司马昭之心路人皆知，从其构建信用体系、打造数字生态等举措可略窥一斑。蚂蚁所仰仗的，外有互联网、区块链、大数据等先进底层技术，内有五千年文化积淀、改革开放时代洪流、大国崛起历史机遇等深厚驱动力量。

　　时代虽不是某个人的，但也不是所有人的。时代只青睐勇者。

　　大道至简，大象无形。别忘了，蚂蚁是所有动物中力气最大的。

　　蚂蚁股价贵吗？或者蚂蚁市值高吗？这是大家普遍关心的第三个问题。

　　蚂蚁的财报数据显示，其2020年前三季度实现营收1181.91亿元，同比增长42.56%，主要来自数字金融科技平台收入的增长；实现毛利润695.49亿元，同比增长74.28%；整体毛利率从去年同期的48.13%增长至本期的58.84%。此前，蚂蚁在上交所科创板的发行价为68.80元/股，在H股发行价为80.00港元/股。按此价格计算，蚂蚁最终发行总市值达2.1万亿元。

　　如果用传统的估值方法测算，蚂蚁的上市价格不算太贵，但也不便宜。之所以说其不贵，一是因为此前多家投行预测蚂蚁估值可达2.5万亿-3万亿元，此次定价存在20%-30%折让幅度；二是因为蚂蚁路演吸引近万家机构询价，创A股新纪录，蚂蚁港股IPO开售一小时已超额认购，如此高的受欢迎程度表明全球专业投资者对其前景一致看好；三是蚂蚁近12个月TTM市盈率48倍，未来三年预期市盈率仅约24倍，相较同类公司仍有上涨空间。之所以说其不便宜，是因为蚂蚁的发行市盈率高达96.48倍，而后续盈利增速大概率难以达到预期。可见，在传统估值体系和标准下，蚂蚁当前贵与不贵都有可能，关键在于其未来盈利增速能否达到预期。

　　如果蚂蚁未来面临的生存环境没有发生重大变化，在用户反馈、资本要挟、媒体鼓吹等多重推动力共同作用下，其估值目标大概率能够自我实现。更有甚者，其估值可能还会出现泡沫化倾向。因此，无论是蚂蚁自己还是市场各方，一旦认定它应同时肩负服务实体经济和实现财富自由的双重使命，无疑将是非常危险的。量变引起质变，只不过这种质变未必就是期望的。譬如戴表，一只表有助于准确掌握时间，但超过一只，情况就急转直下了。

　　如果撇开传统的估值体系和方法，换一种视角审视蚂蚁，则蚂蚁当前的估值水平仍存在合理性，而且未来仍有上升空间甚至泡沫化倾向。“没有所谓的马云时代，只有时代中的马云”。不知不觉中，我国GDP总量超越日本成为世界第二已有十年了，目前已逾百万亿级。如此大的经济体量，孕育出一个万亿级市值的科技金融企业并不令人意外。经济高速发展首先让蚂蚁享受了规模红利，经济迈入高质量发展阶段后，又会继续给蚂蚁提供效率红利。

　　蚂蚁的横空出世，不是市场飞出了一只黑天鹅，而是市场蹦出了一条鬼——黑天鹅虽少，毕竟还是存在的；鬼这东西，大家都在谈，但之前谁也没见过。这次，大家总算见到鬼了；不仅见到了，还恶狠狠的咕哝一句。

　　“见鬼！”

　　随着蚂蚁上市折戟，市场不免出现一种声音：蚂蚁做错了什么？

　　蚂蚁错在何处，很多人是清楚的，不然监管层不会在蚂蚁准备热身上场时突然喊暂停。但蚂蚁能攒够上场实力并博得上场资格，其之前已经做对了哪些事，市场未必悉知。

　　众所周知，马云喜欢打太极，而且水平不低。据说马云只愿意承认自己做过两件事：一是在西湖边学了十几年英语，二是练了近十年太极。李连杰曾说，若以七段为最高水平，马云的太极修为在心灵和意念上为七段，动作为五段。这个评价应该比较中肯。

　　太极作为我国传统文化的代表，义理博大精深，具有极高的方法论价值和极强的实践指导性。太极和“道”一样，在术数上是“一”，在形式上是万物之始、之源。但“太极”深奥，知难行更难。《周易.系辞上传》有言，“大衍之数五十，其用四十有九”，因此太极并不轻易为人们所掌握和使用。蚂蚁相比其他企业，做对的事情，正是通过对太极的深刻理解找到了万物中遁去的“一”，进而牢牢把握住利润的源泉。

　　在市场中，各种商品和服务以“万象”存在。不同商品和服务特性不同，彼此之间形成壕沟，由此产生分工，并难以相互转换。但是，各种商品和服务有一点是相同的，即蕴含的价值。因此，“价值”是不同商品和服务的一元形态，可大致看作市场中的“一”。价值通过流通和交易兑现，于是谁离价值更近，谁能衍生出的交易更多，进而获利机会更多。

　　以这个角度审视蚂蚁，蚂蚁的致胜之道、取胜之匙就一目了然了。与其他企业相比，蚂蚁离用户无疑最近，即便没有完全占有“一”，至少也牢牢卡在通往“一”的咽喉上。由于交易需求巨大，蚂蚁最终无疑会很大，也许比预想的还大。尽管蚂蚁未来的规模难以准确预测，但有一点是可以肯定的——其利润和市值中，必定有一半是由市场的买入行为支撑和贡献的。至于另一半，当然是由市场的卖出行为支撑和贡献的。

　　1+1=2，道理很简单，但想要解释清楚，可就极其复杂了。

　　蚂蚁除了与传统银行一样，都满足用户的交易需要外，它还具有传统银行没有的功能。其一，蚂蚁与传统银行不同的是，它还诱导甚至创造交易需要，从而使得资金通道上的流量更加饱和。简言之，蚂蚁不仅开辟了一条新的资金通道，逐渐将用户都吸引到这条通道上，而且还让用户增加了出行的频率，进而扩大了交易规模。

　　路线之争，非比寻常。蚂蚁不仅不走寻常路，而且走了自己的路后，逐渐让别人无路可走。

　　其二，金融深化会扩大交易范围，尤其是个人的交易范围。我国改革开放四十余年，也是经济不断发展、金融不断深化的四十余年。随着改革开放不断推进，土地、人力、家政等各种存量和增量生产要素、产品、服务等不断涌入市场，交易范围也不断扩大，交易品种不断增多。传统上由亲情、友情等维系的人际关系，逐渐都被市场交易所取代。比如小额借贷，过去都是在亲戚朋友之间进行，现在逐渐被蚂蚁取代了；存取快递这“最后100米”，也被诸如蜂巢之类的物流企业取代了，无须再找熟人帮忙。

　　市场化、金融化的力量是强大的。蚂蚁几乎完全获得了市场化、金融化的改革红利，并因此建立了先发优势。

　　毫无疑问，被科技所驱动的市场正在改变，并且这种改变是隐晦的、跳跃的，因此多数人对此视而不见。未来已来，唯变不变！

　　不忘初心，方得始终。蚂蚁的目标选择也许没错，错的可能在于实现目标的方式。高善文先生曾讲过一个非洲蚂蚁找家的故事，读罢令人对非洲蚂蚁的本领赞叹不已。非洲蚂蚁无论走多远都能找到家，相信中国蚂蚁也能做到 ——前提是别像实验那样砍断它的腿就行。